作者 | 周至
来源 | 美业新纬度
（ID：meiyexinweidu）
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医美行业整体规范程度不够、乱象频发、监管难被业内视为相关企业上市的难点所在。
经历了6个月的冲击，北京伊美尔医疗科技集团股份公司（以下简称“伊美尔”）的上市之路似乎再一次搁浅——其招股书目前显示为失效状态。
之所以说“再一次”，是因为在2016年，伊美尔就尝试登陆二级市场挂牌新三板，但不足5个月就因“配合公司经营发展需要”宣布终止挂牌。
两次IPO均不顺利，伊美尔自然免不了倍感失落，但事件更深远的影响是，诸多医美机构都陷入了迷茫，在他们看来，通过公开募股做大企业的大门正在向自己关闭。
在媒体的炒作下，医美行业早已是大众眼中典型的暴利行业，尤其是过去三年，华熙生物、爱美客的市值都快速实现翻倍，毛利率高达90%以上，以“女人的茅台”成功出圈。
手握技术和原材料壁垒的上游不能代表整个医美行业，反观中游的机构，他们盈利能力薄弱，如今又在上市路上屡屡碰壁。产业链失衡，对于行业自身发展和消费者都无益处，在医美行业仍然保持快速增长的当下，如何破局？
01
冲击IPO两次遇冷，为何？
对于2016年短暂挂牌新三板一事，伊美尔在此次招股书中给出的解释是“新三板的交易流动性普遍较低，融资资源有限”。
现在瞄准港交所，伊美尔显然做了充分的准备。比如为了降低风险，顺应消费潮流，将战略重点转向非手术诊疗；为了增加盈利，在2020年快速剥离亏损业务，以200万元转让北京莱佛儿科；以15万元转让瑞丽诗（北京股权）；出售位于重庆、哈尔滨、沈阳、上海的四家医美医院，将其划入持有代售资产。
做好准备后，2021年8月3日，伊美尔正式向港交所递表，拟香港主板上市。看到消息后，外界对此颇有兴致，认为这是医美行业进一步接近资本市场的开始。
谁知打开伊美尔发布的招股书后才惊讶地发现，医美机构远不如想象中赚钱。
招股书显示，2018～2020年，伊美尔的诊疗人数稳步上升，由23.3万人增至30.98万人，营收分别为6.61亿元、7.39亿元和8.11亿元，毛利率分别为53.7%、51.6%和53.6%。
然而在用户数和营收都在增长的同时，伊美尔在2018年和2019年却分别遭遇了1亿元和1.18亿元的亏损。2020年扭亏为盈，但也仅仅实现了829万元的净利润。
伊美尔方面表示，2018年和2019年之所以出现亏损，是因为一些新的机构刚刚进入运营初期，收入低而成本高；以及公司在此期间扩大了销售顾问团队的营销支出。
招股书显示，销售成本占营收的比例接近五成。伊美尔的销售营销人员多达932人，团队里有将近一半的人都是为了营销获客而存在的。
在加大营销方面的投入后，2020年，伊美尔的活跃客户有8.66万人，其中，新客户为4.44万人，回头客4.22万人；到了2021年，仅第一季度就获得了1.4万人新客，回头客多达3.2万人。
港交所对上市企业的盈利和收入有较高的要求，在盈利测试中要求企业满足最近一年至少盈利2000万港币并且前两年年累计盈利≥3000万港元，或者市值≥5亿港元；在收入测试中，要求企业最近一年的收入≥5亿港元，或者市值≥40亿港元。
而受制于销售费用的拖累，伊美尔在2019和2020年的盈利超过了负1亿元，要想满足上市条件就必须扩大规模，冲击更高的市值。
在招股书中，伊美尔表示，拟募资用于升级现有医疗美容机构，包括装修及维修青岛医院、西安医院等，扩建北京健翔医院及北京长岛医院；在北京、西安及三亚新设医疗美容机构，收购业务业绩良好且有丰富获客渠道的医美机构等。
值得一提的是，因审计报告超出有效期，上市申请被“失效”时有发生，尤其是从去年开始，对医美类企业IPO审查或已收紧的风声甚嚣尘上，有投行人士称，包括医美产业上游在内的全产业链审查都将收紧。
对此，伊美尔相关负责人也表示，失效是正常的，也是去年下半年以来很常见的。递交资料半年内有效，之后需要补交资料给联交所来继续推进申请。
02
盈利能力外，还有哪些拖累因素？
伊美尔的增长路径映射了医美机构普遍面临的困境——业绩增长建立在居高不下的销售费用上，成为企业发展的沉重负担。
但医美机构上市的拦路虎并非只有盈利能力。
2018年6月，艺星医疗美容集团向港交所递交了上市申请，但迟迟未有进展，最终在递表一年多之后撤回了申请材料。
招股书显示，在报告期内（2015年～2017年），艺星医美的整体营业收入分别为4.05亿元、7.23亿元、10.37亿元，净利润分别为1298万元、4922万元、1.14亿元。
艺星的盈利能力完全满足港股上市的财务门槛，但为何也遭遇了上市失败？
实际上，随着艺星招股书的公布，有关利润、医疗事故、实控人的资本背景、商业模式侧重广告营销等质疑声也随之出现，成为了重要的影响因素。
首先是艺星因医疗事故和违反广告法，屡屡成为负面新闻的主角。
艺星医美的控股股东为陈国兴和陈国雄兄弟俩，陈国兴为董事长，陈国雄为副董事长、总裁，据媒体报道这两者均出身自莆田“医疗四大家族”之一的陈氏家族。
对于莆田系医疗来说，密集、持续的广告投放是运营的先锋部队，但在广告战中，艺星却吃了不少苦头。
2016年杭州艺星因违法广告被处罚3万元；2017年成都艺星由于广告中违规使用“最高级”“国家级”“最佳”等词语被处罚1.8万元；2015年、2018年，武汉艺星也由于发布使用绝对化广告词等方式的违法广告，共计被处罚4.4万；2018年北京艺星由于故意使用虚假、伪造的科研成果统计调查结果等制作并发布广告共计被处罚45万……
此外，艺星还因侵犯肖像权或名誉权，被景甜、赵雅芝、金巧巧等多位艺人起诉。
招股书显示，2015年～2018年6月，艺星医美存在30项医疗广告不合规、77宗肖像权纠纷及4宗医疗事故，2015年-2017年用于解决客户投诉及医疗纠纷的赔偿总额为300万元，且还有5宗未决肖像权纠纷，提出的赔偿总额为71.35万元。
除了屡屡触碰广告红线外，艺星医美一直被诟病的另一大问题是医师数量、质量都不过关。
据了解，截止2018年5月31日，艺星医美的美容机构共拥有237名医师，包括9名主任医师、34名副主任医师、76名主治医师及118名住院医师。其中，大连艺星是医生人数最少的下属医美机构，仅有8人，勉强达到卫健委要求。
很明显，拥有15家美容医疗机构的艺星医美医生数量明显不够，艺星医美也曾在招股说明书中提到其美容机构的医生会按照相关法规规定在多个医疗机构进行注册及登记，即多点执业。
最后，艺星也与其他医美机构一样，面临着销售费用高的问题。
报告期内，艺星医美销售费用分别为1.31亿、2.54亿、3.05亿，分别占毛利润的64.04%、64.9%、55.17%，其中推广及营销费用分别为8760万、1.9亿、2.08亿，分别占销售费用的66.87%、74.8%、68.2%，因此扣除各项费用后艺星整形的净利率就只有3.2%、6.8%、11%。
艺星方面表示，由于业务拓展，相关推广及营销费用还将进一步增加。
值得一提的是，艺星始终担心以上问题对上市进程的影响，在招股书中称，对于医美领域来说，其业绩高度依赖品牌形象与声誉，这些也都属会给公司造成业绩状况及前景重大不利的影响因素。
果不其然，在经历了数个月的波折后，艺星的港股上市梦化为泡影。随后又向科创板发起冲刺，但2019年7月，这次上市进程也被中断。
03
医美机构上市难，并不意外
过去几年，医美行业呈现出了快速增长的态势。从2016年到2019年，医美市场平均年增幅高达22.55%。2020年，在疫情影响下，增幅也达到了5.7%，随后增幅重回20%以上。据弗若斯特沙利文数据，预期至2030年，中国医美市场规模将达到6535亿元，2020-2030年复合增速高达15.5%。
与此同时，医美消费人群和医美相关企业也在快速增长，2021年，医美消费人群预计将达到1813万人；而医美企业的数量则从2010年后稳步攀升，新氧数据颜究院的数据显示，2021年，我国存续状态的医美相关企业超过了23000家。
但是对于产业链中游的机构来说，借助资本市场的力量从来不是一条好走的路。
在艺星冲击IPO的时候，经济学家宋清辉就表示，“由于医美行业医疗纠纷等风险较大，目前医美公司想要通过IPO在A股上市的前景尚不明朗”，因此企业纷纷转向港股。
但无论是哪个市场，合规和后期的稳定性都是上市的必要门槛。医美行业整体规范程度不够、乱象频发、监管难被业内视为相关企业上市的难点所在。
据中消协统计，2015～2019年，中国医美行业投诉大幅增加，2019年医美行业投诉6138件，是2015年的近13倍。国家市场监管总局公布的2021年度重点领域反不正当竞争执法典型案例（第三批）显示，部分医美机构存在虚假宣传医生资历、机构资质荣誉、医美产品功效、服务疗效，通过“刷单炒信”、直播等方式虚假宣传等行为。
2021年6月，国家卫健委发布《关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》，11月《医疗美容广告执法指南》正式出台就是明确的信号，因此医美企业上市受阻并不在意料之外。
资料显示，伊美尔为了融资还于2011年和2016年进行过两次对赌，但均以失败告终。
上市融资几乎是解决缺钱问题的唯一选择，但在日益严苛的大环境下，靠资本跑马圈地的想法越来越难实现。尽管还不能给伊美尔的上市下失败的定论，但结合大环境的变化，可以预想到的趋势是，包括机构在内的所有医美产业链企业，必须在2022年进入合法合规化整顿。
