行业观察
医美行业跟资本其实一直都有接触，最亲密的时期大概是2016年，标志性事件是这一年A股上市公司朗姿股份（002612）并购了四川米兰柏羽和晶肤等6家医院的大部分股权（63.49%~70%），总估值5亿人民币。此外，国药集团、恒大健康、苏宁环球、华邦制药等也纷纷加入。
由于A股上市公司有更透明和更严谨的公告，使得从业者不仅能看到每次交易的完整数据，还能看到清晰的对赌协议。例如：被收购方承诺2016年度至2018年度的净利润，不低于2500万、3000万、3600万。如果承诺的净利润未完成，按照约定规则处理（先赔股，后赔钱）。可以说，这一年的几起并购，给医美行业做了一次关于投融资与交易的科普和打样。而接下来两年，资本在医美行业有退热迹象，大体量的投融资或交易较少，更多是区域机构的转卖交易，几乎没有太多可公开信息能查询。
事实上，近几年医美机构数量猛增，尤其在一线城市或强二线城市，已经呈现出“供大于求”趋势。没有专家、没有特色、没有品牌的机构们，深陷价格战和渠道战，越来越多机构开始转手出卖，而有志扩张者也似乎迎来了“抄底”时机。
估值，是指评定一项资产当时价值的过程。那么，医美机构到底应该如何估值？有哪些维度值得考虑？看看联合丽格创始人/董事长李滨怎么说。
文 / 联合丽格 李滨
编辑 龚伟
▷ 一听见“估值”这两个字，不管是谁，心里都要“咯噔”一下：资本来了。
▷ 其实，在中国的医美市场里，能够按照资本市场的规矩被并购的诊所或医院，少之又少。绝大多数成交，什么估值不估值”，都是聊出来的，要么拍一下脑袋，要么拍一下屁股，就这么定了。
▷ 那些挣钱的诊所一般不卖，即便是出让股份，投资人也买不起，天价。凡是主动转让的，都不怎么赚钱。有意思的是，不赚钱的机构，也挺贵，投资方根本算不过账来。整形美容大夫身边都会有那么几个懂金融的朋友，给出主意，大夫们对不熟悉的人警惕性高，经常会对朋友的意见言听计从，估值往往就是这么来的。
▷ 医生们和职业经理人实在有必要了解一点投融资的基本常识。
融资分类
▷ 资本市场上常见的投融资有这么几种，分布在企业发展的不同阶段：天使、风投、股权投资、上市，还有上市后融资。
天使投资（Angel Investment）
▷ 企业可能还在娘胎里或哇哇待哺，需要投资人像天使一样给点钱，好把PPT里的想法落地。这个时候估值会比较低，投资人一般也不抱太大指望，投10个成1个就合格。
风险投资，简称VC（Venture Capital）
▷ 企业处于青春期，虽然初步成型，但是还没定型，需要融资才能活下来并且长大。对投资人来说，这孩子将来长成啥样不知道，有一定风险，所以叫“风投”。
私募股权投资，简称PE（Private Equity）
▷ 进入成长期的企业，好比长成了个大青年，可以养活自己了，但是事业的发展需要帮助，融资是为了进一步提高市场占有率。
上市融资，又叫IPO（Initial Pubic Offerings）
▷ 首次公开募集股份，也就是企业把自己的一部分股份向社会公众公开募集。此时企业已经进入成熟期，如日中天，拿出一部分股份投在股市上募集资金，以更快的速度提升品牌，实现扩张。
上市后融资
▷ 是企业上市后在不同方向上的资产配置，保值增值，提高盈利能力。
市场上常用的估值方法
▷ 目前市场上主要有两大类估值方法：相对估值法和绝对估值法。在中国常用的是相对估值法。
相对估值法
▷ 相对估值法，又称乘数法，就是跟别的公司比，找同一个细分领域的公司或同类交易的公司进行对标，直接乘以一个倍数，如P/E市盈率估值法、P/B市净率估值法、P/S市销率估值法、EV/EBITDA估值法。
P/E（市盈率）估值法
▷ 指企业估值与净利润的比例，即企业一年的净利润乘以多少倍，便是估值。直观理解，市盈率数值等于你收回投资一共需要几年。10倍PE就意味着收回投资需要10年。至于到底多少倍，主要还是看怎么聊，不同行业、不同国家或地区，聊法不太一样。
P/B（市净率）估值法
▷ 既企业估值与净资产的比例，按照企业的净资产乘以一个倍数的估值方法。
P/S （市销率）估值法
▷ 既企业估值与营业收入的比例，用一年的营业额乘以一个倍数。当净利润为负数时，就无法使用P/E估值法。虽然没有现时的利润，但未来的现金流依然可期，此时就可采用P/S估值法。
EV/EBITDA（企业价值倍数）估值法
▷ EV（Enterprise Value）企业价值，就是在其整体估值的基础上补上非经营性净负债，可以理解为原股东把企业该还的外债全部偿还之后的企业估值。
EBITDA=净利润(E)+利息(I)+所得税(T)+折旧(D)+摊销(A)绝对估值法
▷ 可以理解为，在没有外债、没有税收、不算固定资产等前期投入的理想环境下，企业当期经营产生的现金利润究竟是多少。
▷ 譬如甲乙两家诊所，年净利润都是100万。如果单纯使用一样的P/E倍数估值，基于相同的净利润，两家机构的估值必然一致。但甲去年花了大价钱装修，近几年每年要记100万摊销费用；乙设施较为陈旧，装修费早就摊完了。这样，两家诊所的净利润数就有了不同的内涵 —— 甲真实的现金利润实际上是200万，只因为按照会计准则每年分摊一部分当年装修产生的沉没成本，所以财务报表体现成了100万。而乙的全部现金利润就是只有100万而已。两家机构的价值其实是不同的。
绝对估值法
▷ 绝对估值法，不跟别人比，只关注企业本身，预测企业未来的现金流。特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF（Discounted Cash Flow）现金流量折现方法等。
▷ 绝对估值法基本是以“折现”为基础的， 所谓折现就是考虑到货币的时间成本，将未来时间点的货币价值折算为现在时间点的货币价值。
▷ 举例来说，假设某人要给我一万块钱。现在给和一年后给当然不一样。假设这一年里不需要用钱，我把钱拿去投资可以获得年化10%的收益。那么，某人现在给我10000/（1+10%）=大约9090元，然后我拿去投资，一年后得到10000元，和某人一年后直接给我10000是等价的。根据这个原则，一年后的10000元对我来说折现到现在就相当于约9090元。
▷ DCF（Discount Cash Flow 折现现金流模型） ：公司的估值等于未来利润总和，但是未来的利润要按照一定的利息折算到今天，所以用DCF（现金流折现法）来估值。
▷ 说得通俗一点，就是这个企业在结束前，折现能给股东“拿到手”的钱。能拿到手的钱，涉及企业管理层的诚信、企业商业模式、竞争环境、企业经营状态、资本支出、人员薪酬、材料成本、清算成本、国家政策等各种因素，必须设立复杂的计算模型，考虑种种参数，才能计算出来。这种模式在中国并不常用。
资本涌入
▷ 前两年资本疯狂涌入医美产业，把一个原本充满手工业气息的传统行业，搅得心猿意马、春心荡漾。有的时候朋友圈可以一口气发来8条出售诊所的信息，但是价格十分吓人，都在做击鼓传花的梦。
▷ 本来预测医美诊所的倒闭潮会在下半年到来，没想到年初便初现端倪。一般来说，注定走不远的医疗机构会在开业一年左右缴枪，而2018年上半年大批新手雄心勃勃的入场……这几拨人马跃马扬刀杀进来，定睛一看，我去，不是那么回事！他们希望一把就将赔掉的钱都捞回来，碰上冤大头，说不定还能赚点儿。然而，时代不同了，韭菜年年有，接盘侠越来越少。
▷ 有一种医美机构是注定要赔，就是那种没有在某种链条上缀着的单一机构，船小虽然好掉头，然而风浪一来，直接翻船，根本不给你掉头的机会。
▷ 最要命的是医院都开张了，竟然没有大夫！前几天几位圈内的创业者找我聊天，说门诊已经开张了，我问他们大夫叫什么名字，他们一脸蒙圈地望着我说：正在招聘呢！我心想：完了！一个医疗机构，成立之后却没有大夫，只有两种可能：一是不懂，二是骗子。骗子的事就不聊了，我只想和那些不懂行的投资人聊聊。
▷ 首先，预祝你能碰上一个想要接盘，嗷嗷待“割”的韭菜，把你手里的烂摊子接走。如果没有，赶紧出门找大夫去。
第一步，找到好大夫；
第二步，确定长期稳定的合作关系；
第三步，告诉别人你有一个好大夫。
▷ 这三件事做到位了，机构便盘活了。
▷ 一般收购诊所的时候，如何估值是最直接的问题，买家想知道买的是什么？卖家也需要说清楚卖的是什么？而不是你一共赔掉了多少钱，你一共花了多少钱，这些和买家半毛钱关系都没有。
▷ 假如是一家不赚钱的机构，价值通常包括三个方面：
第一是净资产，主要指装修和设备折旧后的残值；
第二是选址及租约，假定你的机构有个理想的位置和价格不错的房租租金；
第三是买时间，即装修和申请执照所花去的时间，这一沉没成本的估值可以按这个机构提前开张可节约的资金作为谈判筹码。以前办执照特别困难，这个时间成本就会相应增加，可以作为医院价值的一部分。
▷ 总体来说，装好一家医院便卖掉而且能赚钱，是一件不太靠谱的事。
讨论
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