专栏
6月，由《美业观察》主办的“美业领袖成长营”第5模块在北京开课。围绕“资本浪潮下的财务创新”这一主题，几位行业导师的重磅分享引发了广泛关注。
今天，美观君将辛彤导师的分享整理成专栏，主题为：“从财务视角看泛美业”，作为财务老司机，看他是如何研究泛美业的。
文章较长，满满知识点，可收藏后耐心阅读。
文/ 辛彤
一、泛美业变化趋势研究
根据2012年国家工商总局的统计资料，将不同行业企业的数据，落在由死亡率和出生率构成的矩阵上，可以分化为4个范畴：平稳型行业（低出生率、低死亡率），增长型行业（高出生率、低死亡率），高流动行业（高出生率、高死亡率），以及高竞争行业（低出生率、高死亡率）。
美业处于哪个发展阶段呢？正由曾经的增长性行业过渡至现下的高流动行业，并将向高竞争行业的范畴迁移。
而在捕捉泛美业具体变化趋势时，首先要看到的是市场环境及顾客需求的变化，包括：消费升级、城市动力、去中心化、体验式消费、品牌张力、经营环境规范等。
相伴随，泛美业的变化趋势也呈现出新老趋势风向的较量：
二、泛美业价值链研究
泛美业产业链重点研究以下环节：
1 上游的日化/专业产品制造商、保健品制造商、仪器设备制造商和医用材料制造商；
2 下游面对消费者的生活美容机构（美发、美容、美甲美睫等）和医疗美容机构；
3 连接机构和消费者的生美&医美互联网平台，及服务机构们的SaaS服务商。
而具体到生活美容的经营模式上分析，其模式区隔则可体现在：管理上是直营or加盟？营业收入主要依靠产品or服务or设备？……如下图所示：
三、美业盈利模式研究
根据杜邦分析法，ROE（净资产收益率）=净利率(税后利润/销售收入)×资产周转率（销售收入/资产总额)×权益乘数 (总资产/净资产)。
从净利率、资产周转率和权益乘数这三个重要指标来研究泛美业，可以发现：
净利率（成本控制水平）：此项指标比外界想象的低很多。
1、完全竞争市场，基础服务无差异；
2、产品类服务，电商及信息透明导致日化线产品价格逐步降低；
3、设备类收入，固定资产摊销成本很高；
4、过期收入是个敏感的问题；
5、成本构成中，人工及房租等固定成本占比很高。
资产周转率（资产使用效率）：行业一般此项指标偏高。
1、轻资产行业，资产仅为存货、未摊销门店装修摊销等；
2、随着设备类服务增多，企业的资产有重化趋势；
3、双美模式对于固定资产及其他投入要求高。
权益乘数（财务杠杆）：行业一般此项指标偏高。
1、由于卖卡及消耗不高的原因，资产负债率很高；
2、由于成长资金是卖卡而来，造成股东实际投入不足，如果消耗不高的话，会造成净资产为负数情况；
3、双美模式会提高此项指标。
四、服务行业的成本研究
1 服务行业成本构成，人工薪酬占比40%-50%，房租水电等占比15%-25%，设备及房屋装修摊销占比10%-15%，固定成本部分占比近80%；
2 一个企业的变动成本比率愈高，其承担风险的能力也就愈强；
3 固定成本的比重愈高，企业的边际贡献率也愈高；
4 固定成本的比重愈高，企业的盈亏平衡点也就愈高，其安全边际就愈低；
5 当市场对企业产品的需求增加时，高固定成本企业的利润会增加得更快。同样地，当市场需求下降时，高固定成本企业的利润也下降得更快。
五、提高企业营业利润的研究
1 价格：顾客ASP及产品（服务）价格较高
2 产销量：由于是服务的原因，产销量有天花板
3 生产效率：由于是人工服务，生产效率一般不高
4 生产要素价格的上升或下降：人工及房租标准长期上升
5 产品组合：由基础服务到产品到设备，不断增加产品线
六、泛美业投资概况&估值办法研究
资本在泛美业的布局，主要分布在生美、医美实体机构，器械、耗材商，及互联网平台和SaaS等。
对公司估值有多种办法，可大致归纳为三类：
现金流量折现：将公司的未来现金流量贴现到特定时点上，以确定公司的内在价值；
可比公司分析：利用同类公司的各种估值倍数，对公司的价值进行推断；
可比交易分析：利用同类交易的各种估值倍数，对公司的价值进行推断；
估值分析的指标对不同发展阶段的企业适应程度不同：
七、正确认知估值，及其误区
在确定估值时，需要注意的是：
1、不是看过去赚了多少钱，而是看未来能产生多少现金流；
2、投资者的收益包括现金流和资本增值，但资本增值最终来源于现金流；
3、股东价值取决于短期和长期的盈利和增长，但长期的盈利和增长更主要。
而存在的估值误区有：
1、模型越量化越复杂，估值越精确。
2、过去的投资回报=未来的投资回报
3、估值是找出“真实”的价值。
4、好公司不等于好投资。
八、上市地选择
在IPO准备时普遍有两种上市地选择：
A股上市的特点是：门槛高，综合费用并不低廉，审批等待时间较长，估值较高，壳价值较高；
在港股、台股或境外上市：门槛相对较低，综合费用与前者持平，估值与壳价值则不高。
再融资时，审批所需时间及难度上：前者时间长，需要重新排队审批，程序复杂，审批严格；后者时间短，且港股上市6个月后就能再次融资，程序简单，审批宽松。
禁售期方面：前者禁售期长，大股东为3年；后者则禁售期短，港股上市6个月后就可能减持股份。
九、泛美业上市常见法律问题及措施
泛美业企业在上市准备阶段，需要注意多个会影响合规性、财务表现等的问题及对应措施，总结如下：
外商投资产业限制目录（医美专项）：搭建VIE架构，或就限制部分比例问题，取得主管部门确认；
行业许可：取得生美及医美门店的各类许可，非上市阶段普通关注，上市阶段须完全合规；
房产及土地：从土地性质、房屋用途、租赁备案、房屋产权、房东是否有权出租或转租等角度清理；
“五险一金”：上市申报前全面规范操作（全面覆盖+足额），并在财务报表中拨备计提；取得主管部门合规证明；
商标专利：梳理现有商标专利的归属及合法性，避免纠纷或诉讼，若需转移的尽早进入审批程序；
医美业务合规性：及时对业绩期内医疗人员执业及药品、设备使用情况进行排查，对于可能存在合规风险点的业务进行合规性的调整，以使其合法合规，对于不能完全合规的业务可以考虑进行调整；
加盟店管控：在取得特许经营资质的前提下开展加盟业务；同时在公司内部建立细致并且行之有效的加盟商管理办法，有统一的运营标准，保证服务的一致性和顾客的满意度。
十、财务管理工具研究
在企业发展的不同阶段，对财务管理的需求也不同。以直营生美企业为例：
在生意模式探索阶段，关注的是：直营or加盟，产品/设备/服务，个体户or公司；
在企业管理提升阶段，关注的是：授权、管理构架，信息系统，资金、税务、财务分析，审计与会计核算；
产业变革阶段，则着重关注：估值/股权投资，法律合规，内控/公司治理。
财务管理的几种工具包括，会计核算、税务管理、财务分析、资金管理和内部控制：
财务分析
1、预算&五年计划；
2、滚动预测公司业绩达成情况；
3、管理报表体系以及数据库；
4、业务支持评估（投资、采购、运营、市场活动等）；
5、董事会、各方股东所需报告材料；
6、公司及部门平衡积分卡考核并追踪。
资金管理
1、制定资金计划，优化资本结构，提高资金使用效率；
2、处理与各银行的关系；
3、为账务中心的资金工作提供意见；
4、分红、注资、贷款事宜处理；
5、门店资金情况检查。
税务管理
1、税务筹划；
2、处理总公司的税务关系；
3、为业务部门提供税务支持；
4、为账务中心的税务工作提供意见；
5、门店税务情况检查。
账务中心
1、AP团队：所有付款、报销的处理；
2、清算团队：日清日结收入情况；
3、账务团队：所有账务终端；
4、区域团队：管理所有门店财务人员以及业务支持；
5、税务资金支持：处理上门收款、各地报税、发票管理。
内部控制
1、定期回顾更新风险矩阵、内控健康表；
2、完成年度审计计划（部门、油站审计）；
3、定期门店检查、培训、文化宣传；
4、事故调查；
5、董事会授权手册维护。
作者介绍
辛彤，香港中文大学工商管理硕士、中欧国际工商学院EMBA，现任秀域健康管理集团 CFO/执行董事。加入秀域之前，在普华永道及德勤有超过十年的审计及内部控制咨询经验。在海纳亚洲（SIG）创投基金、维思股权投资基金担任过CFO，并在西门子、百事集团、学大教育担任过财务总监、投资并购总监等职位。
